近期，三只松鼠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱三只松鼠）披露了2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，三只松鼠預(yù)計(jì)2022年扣非凈利潤(rùn)將同比下滑81.23% - 87.49%，與此同時(shí)，三只松鼠股東在公司業(yè)績(jī)下滑之際仍在輪番減持，似乎對(duì)三只松鼠未來(lái)發(fā)展缺乏信心。

在種種不利因素下，三只松鼠股價(jià)最高值仍停留在2020年中旬，截至當(dāng)前，三只松鼠股價(jià)為21.28元/股，與歷史最高點(diǎn)相比，市值蒸發(fā)超過(guò)279億元。

仍未走出轉(zhuǎn)型優(yōu)化“陣痛期”

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，三只松鼠預(yù)計(jì)2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.2億元-1.4億元，與2021年相比下滑65.95%-70.81%；而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅為4000萬(wàn)元-6000萬(wàn)元，同比大幅下滑81.23%-87.49%。

作為對(duì)比，2019年三只松鼠剛剛上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.7億元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.387億元，隨后2020、2021年三只松鼠營(yíng)收出現(xiàn)下滑，但歸屬凈利潤(rùn)分別為3.013億元、4.111億元。

不難看出，三只松鼠2022年業(yè)績(jī)已經(jīng)是上市以來(lái)最差。

三只松鼠解釋稱，2022年公司積極面對(duì)外部挑戰(zhàn)，堅(jiān)定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向和決心，穩(wěn)步推進(jìn)落實(shí)轉(zhuǎn)型公告內(nèi)舉措：主動(dòng)優(yōu)化門店、推動(dòng)SKU結(jié)構(gòu)調(diào)整、加大品牌費(fèi)用投入等，影響當(dāng)期利潤(rùn)，但有助于公司向長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。同時(shí)，由于疫情對(duì)人力、運(yùn)力產(chǎn)生影響，公司物流成本上升，疊加股份支付費(fèi)用持續(xù)列支，導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)發(fā)生變動(dòng)。

簡(jiǎn)而言之，三只松鼠2022年業(yè)績(jī)大幅下滑主要?dú)w結(jié)于轉(zhuǎn)型優(yōu)化和疫情兩方面。

實(shí)際上，2021年第四季度三只松鼠歸屬凈利潤(rùn)同比大幅下滑184.05%，2022年第一季度三只松鼠更是出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑的情況，在此背景下，三只松鼠發(fā)布了《關(guān)于全面推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)、邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要公告》。

三只松鼠在《公告》中提出從高質(zhì)量發(fā)展的角度審視，過(guò)去門店規(guī)模化、粗放型的發(fā)展模式存在問(wèn)題，為此公司已全面暫停門店擴(kuò)張，并且大力度關(guān)停不符合長(zhǎng)期定位、業(yè)績(jī)不佳的門店。而不符合品牌認(rèn)知、單品規(guī)模不足、盈利能力不強(qiáng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足的多個(gè)品類也將逐步停止銷售。

然而受轉(zhuǎn)型優(yōu)化影響，在2022年第二季度，三只松鼠營(yíng)收同比下滑35.54%，歸屬凈利潤(rùn)同比下滑315.66%；第三季度，三只松鼠營(yíng)業(yè)同比下滑32.63%；歸屬凈利潤(rùn)同比下滑87.43%。因轉(zhuǎn)型優(yōu)化短時(shí)間影響業(yè)績(jī)或許可以讓人理解，但結(jié)合數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年全年結(jié)束，三只松鼠仍未走出“陣痛期”。

線上發(fā)展遇瓶頸，線下拓展難度大

回顧三只松鼠發(fā)展歷史不難發(fā)現(xiàn)，2014年其營(yíng)收規(guī)模仍不足10億元，但2017年其營(yíng)收已突破50億元，短短兩年后，2019年其營(yíng)收規(guī)模更是一舉突破百億。

一方面，三只松鼠業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)是搭上了互聯(lián)網(wǎng)紅利和電商平臺(tái)的快車，另一方面，三只松鼠選擇的貼牌代工的輕資產(chǎn)模式規(guī)避了傳統(tǒng)模式下前期大量成本投入的問(wèn)題。但目前看來(lái)，三只松鼠曾經(jīng)得以快速成長(zhǎng)的兩大優(yōu)勢(shì)反而制約了現(xiàn)在的發(fā)展。

首先，依據(jù)三只松鼠2019年年度報(bào)告，當(dāng)年三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.7億元，其中線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入多達(dá)98.69億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為97%，但由于在線上渠道尤其是電商平臺(tái)逐漸觸碰到業(yè)績(jī)増長(zhǎng)的“天花板”，三只松鼠不得不依靠大手筆營(yíng)銷來(lái)?yè)Q取業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，三只松鼠營(yíng)銷費(fèi)用由14.61億元大幅攀升至20.72億元，且2022年前三季度，三只松鼠在轉(zhuǎn)型優(yōu)化過(guò)程中繼續(xù)加大營(yíng)銷投入，銷售費(fèi)用再次同比增加21.01%。

另外為了破局，三只松鼠提出“線上平臺(tái)分化，線下是主渠道”。尤其在線下渠道方面，甚至一度提出“5年開萬(wàn)店”的目標(biāo)，企圖以線上線下全渠道發(fā)展來(lái)支撐業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。但由于三只松鼠在線下市場(chǎng)拓展方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，加之疫情等原因?qū)е鲁杀就度刖薮螅f(wàn)店目標(biāo)短期內(nèi)仍遙不可及。不僅如此，在雙11等活動(dòng)期間，線上渠道價(jià)格折扣較大，線下門店既要承擔(dān)運(yùn)營(yíng)成本又不具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，顯然進(jìn)一步增加了獲客難度。

因此無(wú)奈之下，三只松鼠不得不發(fā)布《關(guān)于全面推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)、邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要公告》，全面暫停線下門店擴(kuò)張，重新審視未來(lái)發(fā)展。

其次，三只松鼠為了規(guī)避前期重資產(chǎn)投入，選擇貼牌代工模式，但在此模式下顯然導(dǎo)致了對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量，尤其是食品安全問(wèn)題缺乏掌控。

早在2016年，三只松鼠股份有限公司曾因在食品中添加藥品（蓮子芯）、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用非食品原料（玫瑰果）生產(chǎn)食品，被蕪湖市弋江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以罰款56345.62元。

2017年8月15日原國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布的《總局關(guān)于3批次食品不合格情況的通告》(2017年第135號(hào))顯示，天貓超市在天貓（網(wǎng)站）商城銷售的標(biāo)稱三只松鼠股份有限公司2017年1月22日生產(chǎn)的開心果，霉菌檢出值為70 CFU/g，比國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（不超過(guò)25 CFU/g）高出1.8倍。

對(duì)此，原蕪湖市食品藥品監(jiān)督管理局對(duì)三只松鼠股份有限公司處以沒(méi)收違法所得2505.89元并罰款50000元的行政處罰。

2021年1月，根據(jù)四川省市場(chǎng)監(jiān)督管理局2021年1月8日發(fā)布的關(guān)于6批次不合格食品風(fēng)險(xiǎn)控制情況的通告（2021年第1號(hào)），1批次標(biāo)稱由三只松鼠股份有限公司生產(chǎn)的開口松子（規(guī)格型號(hào)：160g/袋；生產(chǎn)日期：2020-05-23）。經(jīng)檢驗(yàn)，“過(guò)氧化值(以脂肪計(jì))”項(xiàng)目不合格。

2022年7月，有網(wǎng)友稱，在購(gòu)買的三只松鼠每日?qǐng)?jiān)果中，發(fā)現(xiàn)泄漏的脫氧劑顆粒，且發(fā)現(xiàn)時(shí)，該網(wǎng)友懷孕的妻子已經(jīng)食用了半包。#三只松鼠脫氧劑泄露致孕婦誤食#話題一度沖上微博熱搜，三只松鼠則回應(yīng)稱，非常關(guān)切消費(fèi)者的健康，愿積極配合消費(fèi)者家屬做健康檢查，并承擔(dān)全部費(fèi)用和相關(guān)責(zé)任。

2022年9月，有網(wǎng)友表示，在“三只松鼠零食大禮包”中的一袋“多味花生”里發(fā)現(xiàn)一只疑似油炸的壁虎。三只松鼠則先后兩次回應(yīng)稱，該異物無(wú)制作、包裝過(guò)程中被帶入可能。甚至還強(qiáng)調(diào)“對(duì)于散布未經(jīng)核實(shí)信息誤導(dǎo)公眾損害我司聲譽(yù)的行為，我司將使用法律手段依法維護(hù)自身合法權(quán)益。”

最終，三只松鼠還是不得不投建自己的生產(chǎn)工廠，頗有些“亡羊補(bǔ)牢”的意味。2022年第三季度報(bào)告顯示，2022年4月，三只松鼠開工建設(shè)第一座每日?qǐng)?jiān)果示范工廠，并于7月實(shí)現(xiàn)首批規(guī)劃的兩條產(chǎn)線試運(yùn)營(yíng)。截至2022年第三季度，共計(jì)六條產(chǎn)線36套設(shè)備已全部正式投產(chǎn)。

股東輪番減持，正被資本拋棄

當(dāng)前，三只松鼠正處于轉(zhuǎn)型優(yōu)化時(shí)期，但三只松鼠的股東似乎對(duì)于三只松鼠的前景缺乏信心，一輪輪的減持操作可謂接連不斷。

經(jīng)梳理，至2019年三只松鼠正式登陸創(chuàng)業(yè)板，IDG資本通過(guò)旗下兩支基金NICE GROWTH LIMITED與GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計(jì)持有三只松鼠股份9957.60萬(wàn)股，占總股本比例的24.83%，

此外，今日資本也在三只松鼠IPO前通過(guò)旗下基金LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED入股三只松鼠，持股比例為16.73%。

2020年7月，IDG資本披露減持計(jì)劃，計(jì)劃減持三只松鼠股份不超過(guò)3609萬(wàn)股，即不超過(guò)三只松鼠總股本的9%，減持原因?yàn)樽陨碣Y金需求，根據(jù)后續(xù)公告，本輪減持中IDG資本合計(jì)減持1249.79萬(wàn)股股份，占總股本比例的3.12%，套現(xiàn)約6.5億元。

與此同時(shí)，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也披露了減持計(jì)劃，計(jì)劃減持三只松鼠股份不超過(guò)3609萬(wàn)股，即不超過(guò)三只松鼠總股本的9%，根據(jù)后續(xù)公告，2020年8月21日2020年12月14日，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED累計(jì)減持約946萬(wàn)股股份，套現(xiàn)約5.5億元。

2021年2月1日，IDG資本再次披露第二輪減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)公司6%股權(quán)。根據(jù)后續(xù)公告，本輪減持中IDG資本合計(jì)減持1341.54萬(wàn)股股份，套現(xiàn)約6.5億元

2022年IDG資本旗下兩支基金又進(jìn)行了第三、第四輪減持操作，分別減持1295.03萬(wàn)股股份、1412.90萬(wàn)股股份。

2022年7月，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED披露第二輪減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)2406萬(wàn)股，即不超過(guò)三只松鼠總股本的6%，截至2023年1月16日，本輪減持計(jì)劃尚未結(jié)束，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED已減持約1056.36萬(wàn)股，持股比例下降至11.76%。

2022年12月，IDG資本的第五輪減持計(jì)劃披露，擬減持不超過(guò)三只松鼠總股本6%的股權(quán)，截至2023年1月16日，本輪減持計(jì)劃尚未結(jié)束，其已減持421萬(wàn)股，IDG資本持股比例下降至11.58%。